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　　技術(shù)體系完善有望加速燃料電池產(chǎn)業(yè)化

　　電解液與鋰鹽在鋰電成本占比較小，漲價空間可觀。充電樁基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)明顯慢于新能源車發(fā)展，未來新能源車地方補貼將向補電方向傾斜，充電樁利用率有望提升。燃料電池將作鋰電補充，具有特殊應(yīng)用場景。

　　基本面依然向好，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)具備阿爾法投資收益：

　　1)2 月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)符合預(yù)期：2019 年2 月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量約為5.28 萬輛，同比增長43.2%，從不同車型來看，乘用車約有5.06 萬輛，占比95.8%，客車約有0.2 萬輛，占比3.8%，專用車約有0.02 萬輛，占比0.4%。從電池裝機量來看，2 月國內(nèi)動力電池總裝機量為2.25GWh，環(huán)比上月下滑55%，但與去年同期相比仍然增長了118%。因2 月份有春節(jié)因素的影響，同比開工時間較短，另外，消費者一般會選擇過年前進行購車，體現(xiàn)一定的季節(jié)性，所以環(huán)比數(shù)據(jù)相對較差，符合預(yù)期。

　　2)預(yù)期行業(yè)高速增長：網(wǎng)約車增量大(2019 年中國市場約60 萬輛，電動車比例有望較大提升)+車型豐富化(合資品牌與外資品牌在2019 年下半年投放較多)等因素刺激，預(yù)計2019 年電動車銷量165 萬以上，同比30%+。由于單車帶電量的提升，電池需求量同比40%增長，三元電池50%+增長。

　　3)政策負(fù)面影響邊際減弱：補貼政策不確定是影響板塊走勢的關(guān)鍵因素，補貼幅度與時點我們尚無法確定判斷，但可以觀測到低預(yù)期政策板塊公布時，板塊橫盤震蕩或向上，大概率已經(jīng)完成了壓力測試，其負(fù)面影響已經(jīng)邊際減弱。換而言之，即使后續(xù)政策不達(dá)預(yù)期，板塊回調(diào)空間不大，屆時回調(diào)也是加倉機會。

　　4)龍頭企業(yè)：目前市場擔(dān)心補貼政策退坡后對行業(yè)銷量及企業(yè)業(yè)績有較大負(fù)面影響，我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈價格可控，如電池下將15~20%，量增長40~50%，同時龍頭的市占率有望進一步提升。海外企業(yè)入駐國內(nèi)，其供應(yīng)鏈的價格與需求有保障。縱觀中長期，在今年政策拐點過后，依賴補貼的發(fā)展已成為過往，龍頭企業(yè)有望通過降本增效、提升市占率等手段實現(xiàn)量增價穩(wěn)的中長期成長，其阿爾法投資價值凸顯。近期，我們重點推薦鋰鹽及電解液龍頭：

　　需求驅(qū)動產(chǎn)品漲價：本質(zhì)上講，電解液與鋰鹽行業(yè)可視作化工行業(yè)基本面給予新興行業(yè)的高估值溢價的屬性。因此，判斷產(chǎn)品價格的關(guān)鍵就是供需格局的研究。1)供給端：2016~2017 年是電解液尤其是鋰鹽產(chǎn)能布局高峰期，產(chǎn)能投放大多集中在2017~2018 年，產(chǎn)能過剩從2017 下半年年開始顯現(xiàn)，我們判斷，至2019Q2 低端產(chǎn)能將逐步出清，有效產(chǎn)能逐步回歸供需平衡趨緊狀態(tài)。2)需求端：二季度為傳統(tǒng)3C 電池復(fù)蘇時點，若補貼退坡有過渡期，可預(yù)見2019Q2 將會有動力電池?fù)屟b，而在2019Q3 是國內(nèi)外車企多車型投放時點，下游需求將迎來中長期穩(wěn)定、高速增長，對應(yīng)于電解液、鋰鹽迎來需求放量。3)供需有望持續(xù)偏緊：根據(jù)我們測算結(jié)果：2017~2019 年的全球六氟磷酸鋰產(chǎn)能供給分別為3.13、6.31 與6.9 萬噸的產(chǎn)能供給，需求分別2.68、3.42 與4.36 萬噸。名義產(chǎn)能過剩，考慮到國產(chǎn)鋰鹽不足50% 的產(chǎn)能利用率，供需有望持續(xù)偏緊，促使需求放量驅(qū)動產(chǎn)品漲價。

　　電解液與鋰鹽在鋰電成本占比較小，漲價空間可觀：考慮到原材料漲價對電池成本的影響，我們基于不同成本價格的六氟磷酸鋰與電解液對鋰動力電池成本占比進行敏感性分析，以國內(nèi)電池領(lǐng)先成本約為0.7 元/Wh 為例，當(dāng)六氟磷酸鋰成本分別為7、15、20、30 萬元/噸時，占電池成本分別為1.9%、4.0%、5.4%與8.0%;對應(yīng)電解液的成本分別為2.42、3.37、3.97、4.95 萬元/噸，占電池成本分別為5.2%、7.2%、8.5%與10.6%，其總成本占比較小，未來對其漲價的容忍空間較大。

　　中游頭部材料企業(yè)：天賜材料、多氟多、新宙邦、當(dāng)升科技、星源材質(zhì)、恩捷股份、杉杉股份、新綸科技、璞泰來等;

　　中游電池：寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、欣旺達(dá)、國軒高科等;

　　中游設(shè)備企業(yè)：先導(dǎo)智能、星云股份、贏合科技、科恒股份、百利科技等;

　　充電樁：特銳德、科士達(dá)、眾業(yè)達(dá)等;

　　零部件企業(yè)：匯川技術(shù)、宏發(fā)股份等;

　　價格底部的上游資源鈷和鋰：華友鈷業(yè)、天齊鋰業(yè)、【】、洛陽鉬業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、雅化集團等。