技術(shù)體系完善有望加速燃料電池產(chǎn)業(yè)化-瑞達(dá)國(guó)際集團(tuán)

　　技術(shù)體系完善有望加速燃料電池產(chǎn)業(yè)化

　　電解液與鋰鹽在鋰電成本占比較小，漲價(jià)空間可觀。充電樁基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)明顯慢于新能源車發(fā)展，未來新能源車地方補(bǔ)貼將向補(bǔ)電方向傾斜，充電樁利用率有望提升。燃料電池將作鋰電補(bǔ)充，具有特殊應(yīng)用場(chǎng)景。

　　基本面依然向好，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)具備阿爾法投資收益：

　　1)2 月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)符合預(yù)期：2019 年2 月國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量約為5.28 萬輛，同比增長(zhǎng)43.2%，從不同車型來看，乘用車約有5.06 萬輛，占比95.8%，客車約有0.2 萬輛，占比3.8%，專用車約有0.02 萬輛，占比0.4%。從電池裝機(jī)量來看，2 月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池總裝機(jī)量為2.25GWh，環(huán)比上月下滑55%，但與去年同期相比仍然增長(zhǎng)了118%。因2 月份有春節(jié)因素的影響，同比開工時(shí)間較短，另外，消費(fèi)者一般會(huì)選擇過年前進(jìn)行購(gòu)車，體現(xiàn)一定的季節(jié)性，所以環(huán)比數(shù)據(jù)相對(duì)較差，符合預(yù)期。

　　2)預(yù)期行業(yè)高速增長(zhǎng)：網(wǎng)約車增量大(2019 年中國(guó)市場(chǎng)約60 萬輛，電動(dòng)車比例有望較大提升)+車型豐富化(合資品牌與外資品牌在2019 年下半年投放較多)等因素刺激，預(yù)計(jì)2019 年電動(dòng)車銷量165 萬以上，同比30%+。由于單車帶電量的提升，電池需求量同比40%增長(zhǎng)，三元電池50%+增長(zhǎng)。

　　3)政策負(fù)面影響邊際減弱：補(bǔ)貼政策不確定是影響板塊走勢(shì)的關(guān)鍵因素，補(bǔ)貼幅度與時(shí)點(diǎn)我們尚無法確定判斷，但可以觀測(cè)到低預(yù)期政策板塊公布時(shí)，板塊橫盤震蕩或向上，大概率已經(jīng)完成了壓力測(cè)試，其負(fù)面影響已經(jīng)邊際減弱。換而言之，即使后續(xù)政策不達(dá)預(yù)期，板塊回調(diào)空間不大，屆時(shí)回調(diào)也是加倉(cāng)機(jī)會(huì)。

　　4)龍頭企業(yè)：目前市場(chǎng)擔(dān)心補(bǔ)貼政策退坡后對(duì)行業(yè)銷量及企業(yè)業(yè)績(jī)有較大負(fù)面影響，我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格可控，如電池下將15~20%，量增長(zhǎng)40~50%，同時(shí)龍頭的市占率有望進(jìn)一步提升。海外企業(yè)入駐國(guó)內(nèi)，其供應(yīng)鏈的價(jià)格與需求有保障?？v觀中長(zhǎng)期，在今年政策拐點(diǎn)過后，依賴補(bǔ)貼的發(fā)展已成為過往，龍頭企業(yè)有望通過降本增效、提升市占率等手段實(shí)現(xiàn)量增價(jià)穩(wěn)的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)，其阿爾法投資價(jià)值凸顯。近期，我們重點(diǎn)推薦鋰鹽及電解液龍頭：

　　需求驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品漲價(jià)：本質(zhì)上講，電解液與鋰鹽行業(yè)可視作化工行業(yè)基本面給予新興行業(yè)的高估值溢價(jià)的屬性。因此，判斷產(chǎn)品價(jià)格的關(guān)鍵就是供需格局的研究。1)供給端：2016~2017 年是電解液尤其是鋰鹽產(chǎn)能布局高峰期，產(chǎn)能投放大多集中在2017~2018 年，產(chǎn)能過剩從2017 下半年年開始顯現(xiàn)，我們判斷，至2019Q2 低端產(chǎn)能將逐步出清，有效產(chǎn)能逐步回歸供需平衡趨緊狀態(tài)。2)需求端：二季度為傳統(tǒng)3C 電池復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)，若補(bǔ)貼退坡有過渡期，可預(yù)見2019Q2 將會(huì)有動(dòng)力電池?fù)屟b，而在2019Q3 是國(guó)內(nèi)外車企多車型投放時(shí)點(diǎn)，下游需求將迎來中長(zhǎng)期穩(wěn)定、高速增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)于電解液、鋰鹽迎來需求放量。3)供需有望持續(xù)偏緊：根據(jù)我們測(cè)算結(jié)果：2017~2019 年的全球六氟磷酸鋰產(chǎn)能供給分別為3.13、6.31 與6.9 萬噸的產(chǎn)能供給，需求分別2.68、3.42 與4.36 萬噸。名義產(chǎn)能過剩，考慮到國(guó)產(chǎn)鋰鹽不足50% 的產(chǎn)能利用率，供需有望持續(xù)偏緊，促使需求放量驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品漲價(jià)。

　　電解液與鋰鹽在鋰電成本占比較小，漲價(jià)空間可觀：考慮到原材料漲價(jià)對(duì)電池成本的影響，我們基于不同成本價(jià)格的六氟磷酸鋰與電解液對(duì)鋰動(dòng)力電池成本占比進(jìn)行敏感性分析，以國(guó)內(nèi)電池領(lǐng)先成本約為0.7 元/Wh 為例，當(dāng)六氟磷酸鋰成本分別為7、15、20、30 萬元/噸時(shí)，占電池成本分別為1.9%、4.0%、5.4%與8.0%;對(duì)應(yīng)電解液的成本分別為2.42、3.37、3.97、4.95 萬元/噸，占電池成本分別為5.2%、7.2%、8.5%與10.6%，其總成本占比較小，未來對(duì)其漲價(jià)的容忍空間較大。

　　中游頭部材料企業(yè)：天賜材料、多氟多、新宙邦、當(dāng)升科技、星源材質(zhì)、恩捷股份、杉杉股份、新綸科技、璞泰來等;

　　中游電池：寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能、欣旺達(dá)、國(guó)軒高科等;

　　中游設(shè)備企業(yè)：先導(dǎo)智能、星云股份、贏合科技、科恒股份、百利科技等;

　　充電樁：特銳德、科士達(dá)、眾業(yè)達(dá)等;

　　零部件企業(yè)：匯川技術(shù)、宏發(fā)股份等;

　　價(jià)格底部的上游資源鈷和鋰：華友鈷業(yè)、天齊鋰業(yè)、【】、洛陽鉬業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、雅化集團(tuán)等。